El 20 de Febrero de 2023, hace casi dos meses, anuncié mi intención de estudiar en profundidad a Newlat Food SpA tras considerar que la compañía pasaba los filtros de una Fase 1 inicial cuyas conclusiones puedes leer en el bloque "Fase 1 de Estudio".
Posteriormente, el 2 de Abril de 2023 anunciamos que Newlat Había aprobado la fase 2 de estudio, aunque con ciertos matices. En la Fase 2 de estudio empezamos en análisis en detalle de Newlt a través del análisis detallado de los informes anuales de, al menos, los últimos 5 años y así hicimos. Estudiamos uno a uno página a página los informes anuales desde 2018 (que incluía el trienio 2016-2018) hasta los resultados preliminares de 2022, más de 5 años de análisis donde nos centramos en el negocio de Newlatt Food, su desempeño y su capacidad operativa. Estudiamos la evolución de su balance, de sus estrategias comerciales, de su capacidad competitiva en el mercado… y concluimos que Newlat había aprobado la Fase 2 tras resultar unos resultados muy sólidos en diferentes entornos de mercado, superando constantemente el crecimiento de su industria y con una orientación de crecimiento exquisita. Sin embargo, dejamos varias banderas amarillas alzadas, centradas principalmente en la opacidad de la información y en definitiva el desempeño de la directiva, y por este motivo, en esta compañía más que nunca iba a ser crucial el estudio exhaustivo en la fase 3, donde precisamente nos enfocamos en analizar la fiabilidad de la compañía, de los guidance que da, de su manera de enfocar los problemas y diferentes situaciones…
Hoy, tras un análisis exhaustivo de todas las presentaciones de resultados trimestrales, así como de todas las conference call ofrecidas por la directiva, me complace decir que Newlat efectivamente ha aprobado el estudio de forma satisfactoria. ¿Quieres saber porqué? ¡Vamos a verlo!.
¿ En qué consiste el análisis de las llamadas de ganancias?
A modo de recordatorio voy a repetir en qué consiste esta fase de estudio de forma sintetizada. En esta fase de estudio lo que se busca es conocer mejor el desempeño del management, ir comprobando las conference call y viendo lo que decían y lo que hicieron a la vez que miramos los informes anuales para comprobar si se cumplía o no lo prometido. Veremos como afrontan y observan los problemas, como se anticipan a los cambios de tendencia en el sector, ver lo que les preocupa y que les gusta, así como su hoja de ruta a futuro y validar o no la viabilidad de sus objetivos. De aprobar esta fase pasaremos a una cuarta fase donde se elabora una tesis de inversión detallada completa, se estudia el sector a detalle y se cuantifican en números los riesgos y el retorno potencial, se estudia el comportamiento de la compañía y el sector en los diferentes escenarios, se estudia su estructura de contratos con proveedores y clientes y se compila toda la información, obtenida en el estudio, en la tesis estableciendo valoraciones para los diferentes escenarios pensando en el downside potencial y la oportunidad de mercado.
Descargar Llamadas de Ganancias 2020 analizadas.
Descargar Llamadas de Ganancias 2021 analizadas.
Descargar Llamadas de Ganancias 2022 analizadas.
Descargar Llamadas de Ganancias 2023 analizadas.
Resultados del análisis de las llamadas de ganancias de Newlat Food
Analizando las conference call de 2020 la compañía no empezó con demasiado buen pie la fase 3 de estudio. En línea con lo que habíamos visto en los informes anuales, vimos demasiada superficialidad en las declaraciones de la directiva, poca profesionalidad, e incluso dificultad para encontrar datos relevantes. La call del primer semestre de 2020 fué de hecho sumamente cortita, y apenas se ofreció información relevante pero sirvió para ver las primeras impresiones sobre una directiva que me gustaba entonces entre poco y nada. En la call, al igual que en los informes anuales, se mostraban demasiado promocionale, mencionando exclusivamente los aspectos positivos del negocio y olvidando mencionar los aspectos negativos, además vimos que no eran capaces de anticipar muchos movimientos del mercado, y que prometían cosas demasiado antes de cumplirlas como cuando anunciaban en el segundo trimestre que estaban muy cerca de cerrar un acuerdo de compra de una compañía del norte (refiriéndose a Symignton) y asegurando que podrían cerrarla y anunciarla en el Q4 de 2020, y no llegó hasta el Q2 de 2021. No solo eso, trataban de mencionar lo menos posible algunos datos como el crecimiento orgánico, y no ayudaba tener en la call solo un par de analistas, algo que podía ser bueno ya que era una compañía sin la atención del mercado, y a la vez manifestaba que iba a costar más tiempo que la compañía logre un rerating.
Sin embargo, a nivel directiva y transparencia, la compañía comienza a mejorar drásticamente en la call del Q3 de 2020 lo más destacado de esa conference call y que me ha gustado mucho es el nivel de transparencia, el nivel de detalle y cómo se justifican los crecimientos y decrecimientos en diferentes aspectos. Me gusta ver como la directiva en la conference call no es opaca, nada que ver con los informes anuales donde a parte de ser muy promocionales son bastante opacos en términos de información que hay que rebuscar. Así que esa conference call mostró aspectos muy positivos a nivel directiva y negocio que me han gustado y que me hace mejorar mi opinión sobre la directiva. Vimos a la compañía mostrar un sólido crecimiento orgánico en todo el 2020, aunque es cierto que la situación de mercado les iba a favor.
En conclusión, el año 2020 fue muy volátil en términos de márgenes, pero el grupo alcanzó un hito muy importante, el margen EBITDA del 10%, lo cual es impresionante. También me ha gustado ver la resiliencia de la compañía ante la crisis del COVID-19. Aunque las empresas alimentarias siempre actúan defensivamente en estas situaciones, no todas crecen como lo ha hecho Newlat. Por lo tanto, si nos estamos preparando para una posible recesión en 2023-2024, nos gustaría tener a Newlat en nuestra cartera.
Sin embargo, lo negativo es que me sorprende lo mal que anticipó la compañía los cambios de tendencia de 2021. A pesar de un inicio de año negativo, seguían insistiendo en un crecimiento de un solo dígito, lo cual no se correspondió con la realidad.
Por otro lado, lo positivo es que me gusta ver el trabajo rápido y eficiente de la compañía para comenzar a posicionar a Delverde en Italia como marca separada de Buittonni en esa transición. Veo que se prepara muy bien para el fin del contrato con Nestlé y me gusta la forma en que afronta este tipo de adversidades.
Además, hemos conocido el tremendo efecto del apalancamiento operativo que goza la compañía y que aún no hemos visto. Con una subida del 12% del volumen, puede duplicar márgenes EBIT, lo cual es impresionante. Me gustará ver en 2023 si esto sucede o no, y hasta qué punto la expansión es tan grande, ya que en 2021 no pudimos verlo debido a la caída del volumen, y en 2022 no pudimos verlo debido a la presión inflacionaria y al aumento de costes más rápido.
En el Q1 de 2021, en general, vimos a la empresa enfrentar desafíos en términos de disminución de ingresos, pero ha logrado mejorar sus ingresos netos y fortalecer su posición financiera neta. La directiva mostró confianza en el potencial de recuperación del mercado comenzó a tomar medidas para impulsar el crecimiento a través de la innovación de productos y oportunidades de negocios estratégicas.
En la call del segundo trimestre de 2021 que tuve la oportunidad de escuchar, pude ver cómo a pesar de los desafíos del mercado, la compañía demostró una capacidad sólida para adaptarse, innovar y mantener una posición financiera fuerte. Me impresionó especialmente la adquisición de Symington's, la expansión geográfica y la gestión eficiente de costos, así como la capacidad para fijar precios con proveedores, lo que indicó la fortaleza y ventajas competitivas de la empresa en el mercado.
Me sorprendió mucho el tremendo poder de negociación y fijación de precios de Newlat respecto a proveedores, lo que confirmó la ventaja competitiva sectorial y el fuerte balance de la compañía. Vi que Newlat actuó de manera rápida y audaz para resolver el problema de costos y luchar para sostener los márgenes. Sin embargo, también quedó claro que ante una caída de márgenes, por el propio efecto del apalancamiento operativo, la caída de los márgenes era casi inevitable. A pesar de esto, manifesté mi creencia de que cuando el volumen vuelva a crecer la expansión de márgenes iba a ser muy satisfactoria, al menos potencialmente.
En general, me gustó mucho la call y el desempeño de la compañía en los 6 primeros meses de 2021 y vi una evolución muy importante en la empresa. Me gustó ver cómo la compañía actuó bien y rápido para enfrentar adversidades en el mercado, algo que busco y me agrada.
En el Q3 de 2021, pude concluir que la empresa había demostrado una gestión sólida de la presión inflacionaria, la fijación de precios estratégica y la demostración de ventajas competitivas, lo que permitió mantener márgenes adecuados en un entorno empresarial desafiante. Estas acciones fueron testimonio del buen trabajo de la gestión de la directiva en el manejo de los desafíos económicos y en la adaptación a las demandas del mercado, y fué entonces cuando mi opinión de la directiva comenzó definitivamente a cambiar. La empresa demostró habilidades y capacidades competitivas para hacer frente a la presión inflacionaria y mantener sus márgenes con un tremendo poder de negociación con los proveedores, fijando precios de costos y desprendiéndose de los primeros problemas inflacionario, fue algo que me impactó ver por que no sabía que la compañía tenía tal potencia de fijación de contratos con proveedores. Sabía que tenía una posición fuerte, algo que pudimos deducir en el análisis de los informes anuales al estudiar la gestión de la generación de caja y los ciclos de conversión de efectivo y como los proveedores financiaban (y financian) la actividad a corto plazo de la compañía. A mis buenas nuevas impresiones sobre la directiva influyó además la capacidad de innovar en nuevos productos, como la introducción de una nueva línea de producción en el negocio lácteo y el desarrollo de bebidas vegetales, lo que les permitió diversificar su oferta y adaptarse a las demandas del mercado. Eso sumado a presentaciones más transparentes donde nos daban información de calidad, no opaca y directa fué algo que cambió definitivamente mi opinión, comencé a ver cambios positivos.
En resumen, los resultados de Newlat en 2021 destacaron su resiliencia en un entorno desafiante, su enfoque en proteger los márgenes, su capacidad para negociar con proveedores y mejorar el capital de trabajo, y su habilidad en la gestión de adquisiciones y las integraciones. Estos aspectos positivos resaltaron la fortaleza competitiva y la capacidad de la empresa para enfrentar desafíos y lograr un crecimiento sostenible en su industria, sumados a una mayor transparencia en la información y un enfoque en el crecimiento orgánico terminaron de afianzar mis buenas perspectivas sobre la directiva y su desempeño, pero aún quedaba todo un 2022 para demostrar si realmente merece o no la pena la directiva. Sin embargo, la compañía volvió a dejarme un aspecto negativo al reiterar en sus errores pasados de anunciar adquisiciones demasiado pronto, y en esta ocasión aseguraron que estaba prácticamente cerrada una adquisición importante que haría que los ingresos del grupo superaran los 1000M€ en 2022, y esa adquisición no llegó nunca, por que como ya les ha pasado en el pasado, hablan antes de tiempo buscando promocionar un tanto la compañía a fin de, en mi opinión, subir el precio de las acciones para usarlas como moneda de cambio en las adquisiciones, algo que la compañía ha practicado antes y que le encanta hacer, pero el mercado no puso las acciones en valor y esto se frustró así que tocaría recurrir al uso de la deuda para el plan de adquisiciones. El caso es que, una vez más, en términos de adquisiciones incumplieron su palabra, o anunciaron demasiado rápido algo que está tardando en llegar, y esto ni me gusta a mi ni al mercado.
Y pasamos al 2022. Los resultados de Newlat en el primer semestre de 2022 mostraron una combinación de aspectos positivos y negativos. Aunque la empresa logró mantener ingresos estables y márgenes positivos, era necesario abordar la dilución en los márgenes y el capital de trabajo neto negativo para proteger la rentabilidad en el futuro, algo que no se logró en todo el primer semestre. Sin embargo, los esfuerzos exitosos en la generación de efectivo y la reducción de la deuda neta fueron aspectos positivos que reflejaron la fortaleza y resiliencia de la empresa en un entorno económico desafiante. Por otro lado, la famosa adquisición qeu esperaban que llegara en el primer semestre no llegó.
En términos generales, consideré que los resultados de Newlat Food en el Q3 de 2022 fueron excelentes, con un crecimiento orgánico sin precedentes que combinó un aumento sostenible del volumen y subidas de precios debido a la presión de costos. Me gustó ver cómo la empresa continuó enfocada en mantener los márgenes y la rentabilidad, lo cual consideré muy importante junto con la conversión de efectivo, lo cual era impresionante. En ese sentido, la compañía logró niveles de conversión de EBITDA a FCF consolidados del 72-73%, lo cual representó un aumento desde el 40% y 62% de conversión en 2020 y 2021.
Además, vimos una posición financiera mejorada y una posición de balance y fondo de maniobra que me dio mucho gusto y demostró las ventajas competitivas de la compañía en la industria. La empresa logró fijar precios con proveedores y alargar los plazos de pago a proveedores, y todos aceptaron las condiciones de Newlat y quisieron trabajar con ella, lo cual habla muy bien de la compañía.
Aunque Newlat carece de una ventaja competitiva como se las conoce, un moat puro, Newlat en sí misma demostró ser una compañía con ventajas competitivas en cuanto a su capacidad productiva, de distribución y su red de fabricación y distribución en la industria. Los proveedores lo sabían y buscaban comerciar con ella. En resumen, me gustó mucho lo que vi en Newlat Food.
Los resultados de la compañía en 2022 mostraron un fuerte crecimiento de ingresos, pero también enfrentaron desafíos en los márgenes debido a las presiones inflacionarias. Sin embargo, se destacó un buen desempeño en el último trimestre, un enfoque en las marcas principales y adquisiciones estratégicas, así como un compromiso con la sostenibilidad. Para el futuro, es importante que la compañía continúe buscando oportunidades de crecimiento, gestionando los costos de manera eficiente y manteniendo su enfoque en la sostenibilidad para mantener una posición competitiva en el mercado.
En resumen, las adquisiciones pendientes, el trabajo de lanzamiento y posicionamiento de marcas, el compromiso con la innovación y la sostenibilidad son factores clave para el crecimiento y éxito futuro de la compañía. Sin embargo, también habrá desafíos en términos de gestión de deuda, ejecución de estrategias de marketing efectivas y adaptación a un mercado en constante evolución. Será importante seguir de cerca el desempeño y la ejecución de la estrategia de la compañía en estos aspectos en el futuro.
Por todo ello, concluyó que Newlat Food, o mejor dicho, la directiva de Newlat Food, ha aprobado con éxito la Fase 3 de estudio por su desempeño, gestión de situaciones adversas, demostración de sus ventajas competitivas, mejora evolutiva en la comunicación con los inversores y en la transparencia. En definitiva, contrario a lo que pensaba al iniciar la fase 3, donde he de reconocer que pensaba que la compañía la suspendería visto lo visto en los informes anuales que son un cúmulo de promociones casi irritantes, la compañía ha demostrado tener una fuerte directiva, que no solo está bien alineada a nivel de acciones con el fundador y presidente manteniendo el 67% de la compañía, sino además que se muestra profesional en su desempeño, que sabe trabajar, que sabe cómo ser rentable, que sabe adquirir con inteligencia e integrar con efectividad, y que lo peor que se le puede reclamar es que no tiene a la mejor de las directoras de relaciones con inversiones, que deja mucho que desear, pero que vemos cómo trimestre a trimestre se acercan más a lo que buscamos. Por tanto, poco más que añadir.
Ahora que Newlat ha aprobado esta fase de estudio, vamos a pasar a la Fase 2 donde vamos a elaborar una tesis de inversión extremadamente detallada, donde recopilaremos toda la información relevante extraída en las Fases 1 de estudio, y en añadido nos adentraremos en un análisis exhaustivo del sector, de los vientos a favor o en contra, del TAM de mercado al que aspira Newlat y de los posibles escenarios que podría enfrentar la compañía y la valoración que estimamos en cada uno de esos escenarios.
Descargar Llamadas de Ganancias 2020 analizadas.
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