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Meliá - Análisis Resultados 2024

Aunque os he subrayado el texto en el PDF, no hace falta que leáis la carta del presidente, porque os lo voy a resumir. Pero si queréis leer la carta, es de las pocas cartas de un presidente que realmente da información. Y sí que nos da un resumen.

En definitiva, lo que tenemos es que se habla ya de normalización en el sector. Ha habido un periodo de gran crecimiento y ya se está estabilizando, pero sigue habiendo crecimiento. En ese entorno se sienten cómodos, han conseguido aumentar márgenes, han conseguido superar su objetivo de 525 millones de EBITDA, han conseguido crecer el ingreso por habitación disponible a doble dígito y han logrado un gran éxito con la marca Paradisus y los nuevos hoteles que abrieron aquí en España, en Lanzarote y en Canarias, que eran los primeros fuera del Caribe.

Dicen que ha ido extraordinariamente bien y que el año que viene abrirán uno nuevo en Fuerteventura y otro en Bali. En definitiva, resultados muy, muy buenos, sinceramente. Es verdad que ya esperábamos que este año fueran resultados muy buenos.

Mi perspectiva es que a partir del año que viene deberíamos empezar a ver ya el sector empezar a contraerse, porque mi tesis es que los precios están ya demasiado tensionados. Se han hecho subidas de precios muy altas en muy poco tiempo.

Incluso el CEO aquí en esta carta habla de que se siente orgulloso de que su ingreso por habitación disponible ha crecido al doble que la industria, pero la mayor parte de ese crecimiento ha venido, como digo, por subidas de precio.

Es cierto que la empresa se está consolidando en todo lo que es el segmento premium y de lujo, lo cual está muy bien, pero la gran mayoría de sus grandes pares, incluido Marriott o Hilton y las otras grandes cadenas de hoteles, están haciendo lo mismo.

Entonces, yo sigo pensando que el sector tiene que pasar por un periodo de normalización o de contracción, que aún no ha llegado.

Yo en mi tesis cuento con que empieza a llegar en 2025.

Por lo que dice el CEO, no tienen ellos esa misma sensación. Sí tienen la sensación de que se está normalizando ya el mercado, pero no tanto de que esté bajo presión la demanda ni mucho menos, con el turismo ya plenamente recuperado.

Yendo a las cifras, en el cuarto trimestre los ingresos crecen un 4,6% hasta los 470 millones, el EBITDA crece un 8% hasta los 107 millones, y el beneficio por acción se mantiene plano en los 0,10 euros por acción.

En la imagen de ese cuarto trimestre lo que sí que vemos es que la rentabilidad ha sido bastante débil.

Si miramos ya la imagen global de todo el año, vemos que los ingresos ascienden a 2.000 millones de euros, nuevos máximos, con un crecimiento del 4,4% interanual, lo que significa que los ingresos en el cuarto trimestre se han acelerado.

El EBITDA asciende un 9,7% frente al año anterior hasta los 533 millones, 8 millones por encima del objetivo que se había marcado al inicio del año, así que felicitaciones al equipo directivo, que ha ejecutado perfectamente su estrategia.

El beneficio por acción asciende a los 0,64 euros por acción, lo que supone un aumento del 20% interanual, una mejora en la rentabilidad que ya se esperaba.

El ingreso por habitación disponible se sitúa en los 85 euros, un 10,7% más que el año anterior. Más de la mitad de las ventas ya se mueven a través del canal propio de la compañía, es decir, a través de Melia.com.

Cuentan ya con más de 17 millones de miembros en Melia Rewards, el programa de recompensas, y la deuda sigue bajando. Se han desapalancado unos 400 millones este año, haciendo que la deuda neta sea ya de 770 millones de euros, es decir, aproximadamente 1,44 veces deuda neta/EBITDA.

Si incluimos los arrendamientos, la deuda neta/EBITDA sería aún de unas 4,2 veces.

Además, no lo he comentado, pero positivamente dicen que en el nuevo informe de tasación que han recibido de sus propiedades, estos activos valen ahora un 14% más, por lo que tenemos un mayor respaldo en ladrillo, como yo le llamo, que actúa como garantía sobre Melia.

Esa revalorización se debe a la renovación y reposicionamiento de las propiedades y a la estrategia de segmento superior y de lujo.

Así que, nuevamente, felicitaciones al equipo directivo de Melia, han hecho un extraordinario trabajo durante toda la recuperación post-pandemia y por eso me gustó la empresa.

Pero en mi opinión, la valoración sigue sin ser lo suficientemente atractiva porque considero que el mercado o el sector en su conjunto está saturándose y los precios son muy exigentes. Yo sigo pensando que vamos a tener que vivir un periodo de contracción de precios no muy lejos.

Mientras no se suceda ese escenario que yo planteo, la valoración de la compañía es correcta y además está respaldada por ladrillo fuera de balance, que es un activo también muy sólido y actúa como margen de seguridad adicional.

De cara a las perspectivas a corto plazo, en principio el primer trimestre debería ser bueno, porque las reservas están creciendo a un dígito alto en comparación al año anterior. En segmentos como MICE, que son esos eventos empresariales principalmente, las reservas en libros son un 16% superiores a la misma fecha del año anterior.

Así que, en definitiva, parece que hay todavía bastante demanda, por lo que muy probablemente mi tesis más conservadora no se dé este año, aunque aún es pronto. Pero todo apunta a que, si todo sigue como va, debería ser un año 2025 bastante mejor de lo que tenéis en las proyecciones publicadas en julio. Según esas proyecciones, ya deberíamos empezar a ver bajadas de precios y caídas de ingresos en 2025 y 2026, y eso no va a ser así.

También decir, por cierto, que los ingresos son de 2.012 millones sin plusvalías.

Los ingresos totales son de 2.056 millones, los cuales están por debajo de los 2.094 millones que yo proyectaba para este año. Es decir, han crecido al 6,4% y yo esperaba que creciesen al 8%. El EBITDA sin plusvalías ha sido de 533 millones, pero con plusvalías sería de 575 millones. Esa plusvalía sería principalmente la revalorización de inversiones inmobiliarias que se ha llevado a cabo este año por unos 42 millones.

En cualquier caso, el resultado neto atribuido a la empresa asciende a 140 millones, gracias también a las prioridades, lo que está muy por encima de los 120 millones que proyectaba yo.

Por lo cual, una vez más, y me gusta resaltar cuando las cosas se hacen bien, felicitaciones al equipo de Meliá.

En cuanto a KPIs principales, el ARR se ha situado en 140 euros en todo el año, un aumento del 7,8%.

También la ocupación ha mejorado hasta el 60,3% interanual, y el ingreso por habitación disponible se ha situado en 85 euros, como hemos comentado antes.

Mientras, en el cuarto trimestre, sí que ha estado más flojo. El alquiler medio ha sido de 137 euros, un 7,2% mayor que el año pasado. La ocupación ha sido de 57,4%, plana. Y el ingreso por habitación disponible se ha situado en 78,7 euros, un 7,3% más que el año pasado, impulsado al 100% por el precio, porque, como veis, la ocupación ha estado plana.

Por eso digo que, para mí, la presión sobre el precio está siendo cada vez más alta. Y no me sorprendería ver un giro en cualquier momento, en cuanto se tensione la situación macroeconómica.

Por geografía, precisamente, donde más han subido los precios ha sido en España, seguida de Europa y América, mucho más flojito.

En América, el crecimiento de ingreso por habitación disponible ha sido ya del solo 2,4%. En Europa, del 8,5%, la mitad por crecimiento de ocupación y la mitad por aumento del alquiler, por lo cual, en el caso de Europa, ha sido bastante equilibrado y bastante estable.

Pero, por ejemplo, España ha crecido al 15% en ingreso por habitación disponible cuando más de 11 puntos porcentuales de ese crecimiento ha sido puro y duro precio.

En Asia, lo contrario. En Asia, el precio no ha subido mucho, pero la ocupación se ha recuperado bastante y por eso hemos visto crecimientos del 12% en el ingreso por habitación disponible.

En Cuba, la ocupación cae un 16%, que con un ARR plano se ha medio controlado, pero ya hemos visto durante el año que Cuba no estaba yendo bien.

Si os fijáis en la evolución total del ingreso por habitación disponible, prácticamente en su totalidad en el cuarto trimestre, ha sido precio. 

"En Cuba, durante el cuarto trimestre del año acontecieron varios sucesos que tuvieron un impacto negativo relevante en su actividad turística. Ha destacado en este escenario las desconexiones del sistema eléctrico nacional durante los meses de noviembre y diciembre, que dejaron sin suministro eléctrico a varias zonas del país. Adicionalmente, el efecto de dos huracanes acontecidos en el país y la fuerte presencia en prensa de la situación de desabastecimiento provocaron numerosas cancelaciones de reservas. El principal efecto fue una disminución significativa de la ocupación. Con todo ello, la nota positiva la ha demostrado el Cliente Directo y el mercado local, que presentaron incrementos respecto al año anterior. Respecto a la touroperación, se han cancelado operaciones con varias compañías, así como los bancos de camas han reducido la comercialización de capacidad en el destino." - Informe Anual 2024 de Meliá. 

En cuanto a las perspectivas de la empresa,Esto es todo lo que hay que saber. Luego podéis leer si queréis todo el desglose de perspectivas por región, pero tampoco creo que soporte mucho. En general, se siguen sintiendo optimistas, la demanda dicen que sigue fuerte en general, y de momento no se ven con problemas, aunque son conscientes de que todavía hay desafíos macroeconómicos y geopolíticos.

La parte de Circle by Melia la ha hecho brutalmente bien, con unas ventas que han crecido un 58%, un 108% en el cuarto trimestre. Los ingresos  del segmento han crecido un 36%. Es decir, han aumentado con descuentos, pero está yendo muy bien. Y al final es importante, porque todo lo que sea controlar las ventas, en definitiva, va a ayudar a proporcionar más margen y mayor control a Melia. Así que poco que decir de este segmento, y vienen haciéndolo muy bien muchos años, y este año no ha sido menos. Ya representa más del 50% de las ventas Melia.com, y Circle by Melia está siendo un éxito absoluto también.

De aquí es importante que veáis la evolución del negocio inmobiliario. Todas las plusvalías de este año han sido por la revalorización de la cartera. La cartera está valorada ya en 5.300 millones de euros.

Si bien el 61% de los 91 activos que tienen están en España, solamente representan el 43% del valor. Los más valiosos son los 10 que tienen en la República Dominicana, que representan el 20% del valor de los activos. El otro 20% está en México, 15% en Europa…

El informe de revalorización de la cartera de activos valúa en promedio una habitación de Meliá en 265.000 euros, un 12% más que el año anterior. El resto, hasta llegar al 14%, es aumento de habitaciones.

En cuanto a la rotación inmobiliaria y la desinversión de activos físicos, como parte de ese programa de desapalancamiento, han liberado otros 63 millones de dólares con la entrada de un accionista en dos hoteles de Punta Cana, con un 25% de participación. Aparte de los 300 millones que ya se liberaron con Banco Santander, en la otra gran transacción que se hizo en la primera mitad del año.

Lo más importante es que se ha controlado muy bien el gasto este año, más allá de lo comentado, lo que ha permitido que los gastos operativos hayan crecido solo un 3% versus unos ingresos que han crecido el 6,4%.

Eso es lo que ha permitido que el margen mejore y que el EBITDA se dispare un 17,5%, también con un menor coste de arrendamientos, de en torno a 40 millones.

La depreciación y amortización también ha bajado por la desinversión de inmuebles, y eso ha hecho que el beneficio operativo se dispare un 44% interanual.

Con un resultado financiero estable, el beneficio antes de impuestos se ha disparado un 50%, y después de impuestos ha subido un 24,5%.

El resultado consolidado ha sido de 162 millones y el atribuible de 140 millones, un 20% más que el año pasado.

Muy buen desempeño de la compañía.

En cuanto a los vencimientos, nos explican que han alargado los vencimientos más importantes que vencían en 2026.

Vemos que la línea de vencimiento de 2025 y 2026 es completamente asumible, pero probablemente requeriría prácticamente usar todos los beneficios generados para pagar esa deuda.

No creo que se use todo, así que muy probablemente se hagan algunas refinanciaciones este año, pero no veo nada preocupante en el corto plazo.

Los primeros vencimientos grandes vienen en 2027 y 2028, especialmente 2027 con 270 millones, que muy probablemente haya que refinanciar.

La compañía no tiene esa generación de beneficios ahora mismo, ni dispone de la caja para repagarla al completo.

Como veis, con el tema de la valoración no hemos fallado demasiado, porque ha pasado un año y la cotización no ha hecho absolutamente nada desde nuestra tesis.

De hecho, está por debajo del precio al cual sacamos la tesis, así que nos alejamos de nuestra perspectiva de no comprar porque el coste de oportunidad habría sido altísimo.

De todos modos, sigo sin ver la acción barata todavía en el escenario que yo estoy planteando. Si no se da ese escenario, pues efectivamente sí que puede haber algo más de oportunidad.

En cualquier caso, tendré que revisar a la vez mis estimaciones tras los muy buenos resultados de la compañía y espero hacerlo próximamente junto a las demás empresas a las que damos cobertura. 

Aquí teneis una muy buena tabla resumen. Por cierto, muy bien en sostenibilidad, aunque tampoco hay que darle mayor importancia.  

No me voy a detener a analizar en detalle todos los KPIs de la compañía porque ya lo haré en el reporte de la actualización de mi precio objetivo que publicaré próximamente, así que no merece la pena verlo aquí otra vez.

De todos modos, son datos que podéis leer, son simplemente las tablas con los KPIs. En el caso de los más relevantes, yo os diría que leyeseis solamente los indicadores financieros por área en la página 23 y los indicadores por marca en la página 25.

Ahí se puede ver que el mayor crecimiento está en el ingreso por habitación de los Paradisus, que aumenta un 11%, junto a los Affiliated by Meliá, que lo han hecho bastante bien este año.

El resto de categorías muestran que, curiosamente, las que peor lo han hecho son las de más alto lujo, porque han aumentado muy poco el precio de alquiler en comparación con otros segmentos y, además, también ha crecido menos la ocupación. Cuidado con ese punto.

En cuanto a las geografías, Europa y España son quienes están tirando del carro con aumentos de ingresos por habitación disponible del 15% y 13% respectivamente. 

De aquí lo más relevante a comentar sería, sin lugar a dudas, ese aumento significativo del patrimonio neto, que prácticamente se dobla hasta 1.070 millones de euros, con una reducción de las pérdidas acumuladas en 210 millones de euros y el resultado del ejercicio de 140 millones.

El patrimonio neto atribuido a la sociedad dominante sería de 758 millones, un 48% más frente al año anterior. Nosotros estimábamos que sería de unos 700 millones, así que ya está unos 60 millones por encima.

Definitivamente tendremos que revisar probablemente al alza nuestro precio objetivo de la empresa. De todos modos, dudo mucho que las cifras salgan positivas para tomar una perspectiva alcista, pero habrá que verlo.

El resto de partidas, más allá de la reducción de deuda que ya hemos comentado, no presentan cambios muy relevantes.

Fijaos que la situación financiera de la empresa a corto plazo está muy tensionada por el modelo de negocio que tienen. Los activos corrientes no alcanzan para cubrir el total de pasivos corrientes, sobre todo por esas fuertes cuentas por pagar, que además se reducen un 6% frente al año anterior, lo que presionará negativamente al capital de trabajo circulante, mientras que las cuentas por cobrar aumentan un 16,8%. 

Así que lo que es la gestión del capital de trabajo circulante no ha sido precisamente buena.

Insisto en la tensión que hay a corto plazo en el fondo de maniobra, con esos activos corrientes insuficientes para cubrir los pasivos corrientes de la compañía.

Ahora mismo, en el corto plazo, la empresa está financiada por los proveedores, con los cuales tiene una posición de negociación interesante. Porque si no fuera por ello, la presión que tendría en el circulante sería asfixiante directamente.

Pero ahora mismo, el capital de trabajo circulante es negativo, porque la empresa está financiada a corto plazo por sus proveedores, que es lo que le da esa flexibilidad económica en el corto plazo.

El pipeline de apertura de hoteles es del 69%, lo que significa que la base de hoteles actual se incrementará en un 19%.

En términos de habitaciones, el crecimiento esperado es de aproximadamente un 13% en los próximos 3-4 años.

No se desglosa en este informe los estados de flujo de caja, por lo cual no puedo calcular el flujo de caja libre.

Así que lo haré cuando salgan los resultados consolidados y pueda ver el desglose.

Hasta aquí el análisis de los resultados.