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Newlat ha presentado unos sólidos resultados del 2024, los primeros con la recién adquirida Princes. Unos resultados marcados por la muy buena noticia de un gran desapalancamiento post-adquisición, más rápido de lo previsto gracias a una extremadamente sólida generación de caja por una de sus mejores habilidades: la gestión del capital de trabajo circulante. Esto ha permitido generar más de 225 millones de flujo de caja libre.

Por la parte de ingresos, sí que tenemos debilidad ante el ciclo económico adverso que hemos visto durante todo el año y presión en los márgenes tras la adquisición de la poco rentable Princes, además de presión intrínseca por el propio negocio base, que no ha tenido un buen año. Aunque eso sí, hablan de perspectivas positivas para el 2025.

Entrando en detalle, aunque veáis unas cifras súper robustas de 177 millones de EBITDA consolidado, 194 millones de beneficio operativo, 142 millones de beneficios o la friolera de 225 millones de flujo de caja libre, lo cierto es que esto no son cifras ajustadas y se ven influenciadas por la partida no recurrente del resultado de ingresos por la combinación de negocios tras la adquisición, que influye en 155,5 millones de euros al alza en los resultados.

Entonces, por un lado, hay que separar la cuenta consolidada combinada, que ya incluye todos los resultados de Newlat y Princes consolidados y combinados, y por otro lado, está la cuenta consolidada reportada, que incluye a Princes desde la integración de la adquisición.

Si nos fijamos en la cuenta de resultados consolidada combinada, que al final es la que más nos importa porque es cómo se nos queda ya la empresa de cara al año que viene, tenemos 2.775 millones de euros en ingresos. Unos ingresos que se mantienen planos frente al año anterior, pero con presiones en los costes brutos, lo que hace que el beneficio bruto sea de 463 millones de euros, un 4,5% inferior al año pasado por presiones inflacionarias y las presiones promocionales de las que he hablado durante todo el año.

Mientras se ha hecho una muy buena gestión de costes, reduciendo los gastos de venta y distribución un 3,4% y los gastos administrativos un 15,7% gracias a las sinergias (ahorrando más de 44 millones de euros), incluyendo los ingresos por combinaciones de negocios, el beneficio operativo se dispara hasta los 194 millones de euros.

Sin embargo, como digo, hay que trabajar con la cifra ajustada porque esos ingresos por combinación de negocios no van a estar el año próximo. Por lo cual, si lo ajustáis, realmente el resultado operativo es de 39 millones de euros, un resultado bastante débil y bastante peor de lo que esperábamos nosotros al inicio del año. Pero las diferentes presiones inflacionarias se han ido comiendo el margen, y también Princes ha resultado ser menos rentable aún de lo que esperábamos, aunque sí que espero que esto se normalice de cara al año próximo.

Aún así lo comento porque hay una diferencia muy notable entre 39 millones y los 194 millones reportados, así que lo aclaro para que nadie piense que la empresa está generando 194 millones de beneficios operativos, porque entonces la empresa estaría cotizando solamente a 2,7 veces beneficio operativo y no es cierto.

Lo que sí es cierto es que el EBITDA ajustado combinado se sitúa este año en los 177 millones de euros, lo que deja a la empresa cotizando a tres veces EBITDA. Por supuesto, hay que meter la deuda.

Si incluimos la deuda, que es de 246 millones excluyendo arrendamientos, tenemos un ratio de endeudamiento de solo 1,38 veces. Esto después de hacer la adquisición más grande de su historia y de adquirir una empresa que era más de tres veces más grande que la propia Newlat. A mí me parece una gestión absolutamente brutal de la deuda. Pero si incluimos la deuda, como digo, la empresa está ahora mismo valorada a 4,4 veces EBITDA de 2024.

Nosotros proyectábamos este año 176 millones de EBITDA, así que hemos clavado la cifra porque se ha cerrado en 177 millones. Sin embargo, en términos de beneficios operativos sí que esperábamos bastante más, al menos en la actualización que hicimos a mitad de año, en junio. Esperábamos unos 78 millones de beneficio operativo y unos 25 millones de beneficio neto.

Lo cierto es que este año, con todas las presiones que han tenido con la adquisición a corto plazo, el resultado es significativamente menor. Como ya he dicho, el beneficio operativo es de solo 39 millones ajustados y el beneficio neto directamente serían pérdidas este año por la presión de los costes financieros.

Por cierto, se ha refinanciado la deuda, ya lo estuvimos comentando recientemente en Twitter, y eso va a permitir que el año que viene haya una menor presión de intereses, que disminuirán en 15 millones en comparación con este año. Es decir, reducirán prácticamente un tercio de los gastos por intereses. Han hecho una muy buena operación refinanciando la deuda a través de esos bonos a 6 años al 4,75% por un monto de 350 millones, que se emitieron el 7 de febrero.

No hay dudas de que lo que mejor sabe hacer esta empresa es adquisiciones sólidas y la gestión del capital de trabajo circulante. Con esas dos herramientas han conseguido absorber a una empresa que generaba tres veces más volumen de negocio que la propia Newlat. Han conseguido, en un solo año, desapalancar la empresa de forma extremadamente rápida.

Ya digo que la empresa está en un ratio de endeudamiento inferior a 1,4 veces excluyendo arrendamientos, y menos de dos veces incluyendo los arrendamientos. Además, han sido capaces de generar más de 70 millones de flujo de caja libre ajustado, a pesar de que la generación de beneficios ha sido prácticamente nula por los primeros costes de reestructuración y la presión de los márgenes en el entorno adverso actual.

Así que esta empresa, en un entorno razonablemente positivo o estable, tiene un potencial de generación de beneficios muy, muy robusto.

Por cierto, esos 70 millones de flujo de caja libre serían muy superiores a los 25 millones que esperábamos que generasen. Esperábamos que generasen 70 millones a partir del año próximo, por lo cual van bastante adelantados y, por eso precisamente, han podido desapalancar tan rápido, reduciendo 90 millones de deuda en los últimos tres meses.

Vemos cómo este año, a diferencia de los anteriores, las unidades de negocio se han multiplicado. Os he puesto en un recuadro para diferenciar, por última vez, las unidades de negocio de Newlat de las adquiridas ahora con Princes. Y digo por última vez porque ya no tiene más sentido separarlo, ya que la nueva Newlat de 2025 incluirá todo de forma combinada.

Entonces, vemos que los principales negocios de Newlat este año han ido bastante mal. Pasta ha decrecido en ingresos un 9%, productos de panadería han decrecido un 10% y productos especiales han decrecido un 30%. Es verdad que en productos especiales, como bien sabéis, la fábrica estuvo un tiempo cerrada por reformas (pero ya en el Q4 está creciendo al 44%). Los fideos instantáneos caen un 8%. Más o menos vemos la misma tendencia que se ha mantenido durante todo el año. 

Es cierto que los productos lácteos han mejorado en estos últimos meses, aumentando un 6% los ingresos en el año. Al ser el principal motor de ingresos de la antigua Newlat, ha permitido que los resultados de todo el grupo se mantengan relativamente estables. Básicamente, la leche ha sido la que ha tirado del carro.

Por la parte de Princes, vemos que se divide en el segmento de alimentos, que decrece un 4%, y el segmento de aceites, que es el otro que decrece un 2%. Estos eran el primer y tercer segmento más grandes de la compañía antes y después de la fusión. Por lo cual, con estos dos segmentos decreciendo, era difícil que el resultado global fuera positivo.

Por otra parte, sí que ha habido buenos resultados en el segmento de pescado, que crece un 9% interanual; en el de bebidas, que crece un 5% y alcanza los 350 millones de ingresos; y en el de productos italianos, que crece un 2% hasta los 180 millones de ingresos. Muy probablemente, en este último segmento se encuentren muchas sinergias con la propia Newlat.

De todos modos, hay muchas sinergias de fabricación combinadas que seguirán materializándose en los próximos años y que ya hemos empezado a ver este año, como bien dice el CEO. Esto se ha reflejado en la mejora del EBITDA y en las primeras señales de mejora en la rentabilidad de Princes, aunque claramente sigue aún muy verde en términos de rentabilidad.

Recordemos que antes de la adquisición de Princes, la compañía ya había conseguido márgenes EBITDA del 10%. Ahora mismo, tiene márgenes EBITDA del 6%.

en general las caídas de ingresos son más por bajadas de precios (promociones) en el contexto macroeconómico difícil eN REINO UNIDO, ALEManIA E ITALIA, los centros de ventas de la compañía. Si dejan claro que los segmentos de Princes están más débiles con mucha competencia que les ha obligado a bajar precios para mantener contratos en el segmento de alimentos, que representa una cuarta parte de las ventas de la nueva NewPrinces, así que es relevante vigilarlo. 

No hay muchos aspectos relevante a comentar, salvo que con el nuevo mix tras la fusión, la mayor parte de las ventas ahora se realizan en canales privados, representando el 44%, frente a un 33% de las ventas que dependen ahora de grandes distribuidores. Esto implica que Princes vendía una parte muy importante de su volumen a través de otros canales privados más allá de los grandes distribuidores.

El otro aspecto a comentar es la distribución geográfica. Evidentemente, como Princes operaba principalmente en el Reino Unido, ahora este segmento representa el 53% de las ventas de la compañía, lo cual tiene su pro y su contra.

La desventaja es que, actualmente, el Reino Unido atraviesa una situación macroeconómica muy complicada, por lo que estamos viviendo los peores años para este segmento. Sin embargo, cuando el Reino Unido comience a recuperarse, el crecimiento de Newlat será muy relevante, con ese viento de cara que probablemente arrastre al resto de Europa.

Italia sigue representando el 16% de las ventas, pero claramente se ha diluido mucho, mientras que Alemania apenas representa ya el 7% de las ventas.

Eso sí, la diversificación internacional ha avanzado significativamente, con más del 23% de las ventas fuera de estos tres principales países. Esto les proporciona una mayor estabilidad en términos geográficos.

“A lo largo de 2024, el Grupo prosiguió su política de inversiones y sus esfuerzos para aumentar la capacidad de

producción, con el objetivo de lograr la máxima flexibilidad en todas sus plantas e instalaciones, creando al mismo

tiempo sinergias inmediatas con el Grupo Princes. Las inversiones en inmovilizado material se destinaron

principalmente a la compra de equipos y maquinaria, sobre todo para modernizar y renovar las líneas de envasado.” 

Por cierto, ya lo comenté en febrero por Twitter cuando salió la noticia que hizo caer las acciones, pero no tiene ningún sentido que la cotización de la compañía se desplomase cuando el equipo directivo o la familia Mastrolia vendió 3 millones de acciones a 12 euros por acción, cuando estaban cotizando por encima de 13. Es decir, las vendieron con descuento.

No tenía sentido porque el mercado interpretó que la familia Mastrolia estaba vendiendo para salir de la empresa o reducir su participación, cuando en realidad fue todo lo contrario. En términos simples, lo que han hecho es vender 3 millones de acciones a 12 euros a institucionales que estaban deseando entrar a ese precio. Esto ya debería dar una primera señal de precios de entrada importantes.

Con ese dinero, esos 36 millones de euros, han comenzado a ejercer su opción de compra sobre los 9 millones de acciones de la familia Mastrolia que le cedieron a Mitsubishi como parte del acuerdo de adquisición. Ese acuerdo incluía la posibilidad de recomprar esas 9 millones de acciones en un año al mismo precio inicial, que era de 6,80 euros.

Por lo tanto, básicamente han vendido 3 millones de acciones a 12 euros a institucionales interesados en entrar y, con ese dinero, han recomprado 3 millones de acciones a 6,80 euros que entregaron a los japoneses en el trato de Princes. Para mí, ha sido una operación redonda para la familia Mastrolia y, sin llamarlo estafa, sí un negocio bastante poco provechoso para los japoneses.

Esto demuestra la habilidad que tiene la familia Mastrolia en este tipo de acuerdos, que hasta ahora les ha salido brutalmente bien. Han logrado una empresa mucho más grande que antes, que va a ser más rentable que antes y que mantendrá prácticamente la misma posición que tenían antes de la fusión. Por lo tanto, la familia se ha diluido, pero muy poco.

Insisto, este es un acuerdo entre accionistas y no tiene absolutamente nada que ver con el resto de accionistas. No se ha producido ninguna dilución para los accionistas en general, que es lo que quiero que quede claro. El mercado creyó erróneamente que se estaban diluyendo acciones, pero eso no es cierto. Las acciones siguen siendo exactamente las mismas.

Toda la adquisición se ha hecho sin diluir ni un solo euro. Un movimiento extraordinariamente bien gestionado.

De cara a 2025, la compañía no se atreve a dar una orientación concreta, pero sí habla de perspectivas muy positivas y menciona que se están viendo crecimientos en todos los segmentos principales del grupo en los primeros meses del año. Estando ya a mediados de marzo, los resultados del primer trimestre tienen buena pinta.

También hay que decir que los resultados del año pasado fueron bastante débiles debido a las presiones promocionales, por lo que la base comparable es relativamente más sencilla. Estaremos pendientes de la evolución, pero, como digo, los resultados son positivos y, en general, están en línea con lo esperado.

La compañía está cumpliendo lo que prometió, han sido muy ágiles en la gestión de la adquisición y, de momento, la tesis se está ejecutando según lo previsto. Más allá, eso sí, de que los resultados de este año sean débiles debido al entorno actual, en línea con lo que hemos visto en los tres trimestres anteriores.

Es algo que espero que se normalice conforme el impacto inflacionario se diluya y las presiones macroeconómicas se estabilicen.

Del balance no hay mucho que comentar que no sepamos ya. Simplemente, indicar que el Equity ha cerrado el año en 395 millones, con 333 millones de fondos propios, lo cual está por debajo de nuestras previsiones.

Esto se debe a que, finalmente, la financiación de los accionistas, los 200 millones que ha prestado la familia Mastrolia, no han entrado como capital. No han sido registrados dentro del Equity, cuando yo había asumido que, al formar parte del equipo de control de la empresa, iban a contabilizarse como capital social. Sin embargo, han entrado como deuda pura y dura, y por eso el Equity es inferior al proyectado. En los activos, esta partida aparece como “créditos financieros valorados al coste amortizado”.

De todos modos, revisaremos este aspecto en las próximas actualizaciones de Precio Objetivo, aunque no va a cambiar mucho la situación, porque ya lo teníamos normalizado en nuestro cálculo, a pesar de haberlo contabilizado inicialmente en el Equity. Así que, por ese lado, no hay motivo para alarmarse.

Eso sí, al ser el Equity algo menor de lo esperado, el ROE mejorará en el medio plazo frente a nuestras previsiones.

El beneficio neto ajustado de este año habría sido de unos 10-12 millones de euros, lastrado por los aspectos ya comentados. No os dejeis arrastrar por los 160 millones reportados. 

La generación de flujo de caja libre este año ha sido muy, muy robusta. Si calculamos el flujo de caja libre como beneficio operativo ajustado, que sería de 42 millones, menos impuestos (que este año no han pagado ni 2 millones), más la depreciación y amortización, que son 63 millones, menos el CAPEX, que asciende a 26,5 millones, y menos los arrendamientos, que suman 19,8 millones, eso nos dejaría con 56,7 millones de flujo de caja libre antes de cambios en el circulante.

Ese sería el flujo de caja libre disponible tanto para los accionistas como para el pago de intereses de la deuda, que este año ascienden a 30 millones. Esos 56,7 millones, como digo, hay que sumarle adicionalmente la variación del capital de trabajo circulante. Y es aquí donde han hecho auténticas maravillas, como anticipaba antes.

Han liberado nada menos que 228 millones de euros de capital de trabajo circulante ajustando los créditos comerciales, mejorando la relación con proveedores, reduciendo inventarios y con otros cambios sobre el circulante. Por lo que el flujo de caja libre este año asciende, como bien indicaban al inicio de la presentación, a los 225 millones de euros ajustados.

Y digo ajustados porque no estoy sumando los 155 millones a favor de la combinación de negocios ni los 30 millones que han liberado con enajenaciones de activos.  Sin lugar a dudas, la generación de caja este año ha sido brutal y es lo que ha permitido que el desapalancamiento sea muy rápido, especialmente en el último trimestre. 

Con ello, han podido pagar los 30 millones de intereses financieros y reembolsar alrededor de 50 millones de deuda, y aun así han logrado aumentar el efectivo y equivalentes en 140 millones de euros, hasta los 455 millones.Si a esto le sumamos las líneas de crédito disponibles y el constante respaldo bancario que tienen, la compañía se encuentra con una capacidad financiera y de tesorería muy solvente para el 2025. Realmente, la empresa acaba de absorber una compañía de gran tamaño y todavía tiene mucho trabajo por delante, pero ahora mismo están en una situación en la que incluso podrían continuar con adquisiciones.No creo que tarden mucho más allá de 2026 en reanudar compras si todo sigue marchando como hasta ahora. Y si, además, vemos una recuperación en los márgenes gracias a las sinergias y al volumen de negocio, la situación será todavía más favorable.

Eso sí, no espero que se genere tanto flujo de caja libre como este año, porque no creo que puedan realizar tantos ajustes en el capital de trabajo circulante tan favorables como los de este ejercicio. Sabíamos que su mayor herramienta era la gestión del capital de trabajo, y la han explotado de forma extremadamente eficiente.

Felicitaciones al equipo directivo de la compañía, porque en esta ocasión no solo han cumplido lo que prometieron, sino que lo están ejecutando incluso mejor de lo esperado.